事项：
三大运营商联合发布《5G消息白皮书》，三大运营商携手合作伙伴共建5G消息新生态，5G消息业务主要指将传统的信息业务升级至富媒体消息业务。5G消息基于GSMARCSUP标准构建，实现消息的媒体化、轻量化，通过引入MaaP技术实现行业消息的交互化，其核心是人机交互。我们认为其功能特性体现在三方面：1）无需下载客户端，用户可在设备终端之间交互（文字、图片、视频、位置、支付）；2）B端企业凯时尊龙人生就是博可将公共服务、商业服务送达C端用户，C端用户可在5G消息以类应用商店方式搜索选择服务；3）以上均在运营商提供的通信习惯和电信级服务质量基础上，全面升级原传统短信服务。
我们认为，5G消息可形象概括为“运营商版的微信+支付宝”，满足C端用户信息交互功能之外还有To B服务功能。建议重点关注三条主线：1）运营商抢滩5G时代互联网流量，努力摆脱“管道化”的风险，运营商价值有望重塑；2）基于运营商5G运营有望诞生全新平台和营销传播模式，营销服务行业有望迎来全新发展机遇；3）运营商相关内容增值服务商直接受益，关注5G消息涉及的内容及服务提供商。相关标的方面，运营商体系推荐号百控股，营销服务行业关注蓝色光标、华扬联众、天龙集团、麦达数字等标的；内容增值服务标的建议关注数字阅读、影视版权相关标的。
评论：
5G消息：5G时代的全新信息传播方式
5G消息支持多种媒体格式：文本、图片、音频、视频、表情、位置和联系人。5G消息支持在线消息和离线消息，分为两大类，1）一类是个人用户与个人用户之间交互的消息：传送消息支持多种媒体格式，并可向用户提供消息状态报告和消息历史管理；2）另一类是行业客户与个人用户之间交互的消息：行业客户以Chatbot的形式与个人用户通过运营商网络进行信息交互。
5G消息基于GSMARCSUP标准构建，实现消息的媒体化、轻量化，通过引入MaaP技术实现行业消息的交互化。5G消息是运营商基础通信能力的升级，应是5G时代终端和运营商网络普遍具备的基础通信能力。在终端上应原生支持，无需用户下载安装应用或操作业务开关即可使用5G消息功能。同时运营商将升级自身网络设备，实现5G消息功能，并实现全球互联互通。
运营商抢滩5G时代互联网流量，努力摆脱“管道化”的风险
5G消息显示运营商在此轮5G应用浪潮中不想再“屈居人后”。2G-4G时期，运营商逐渐沦为互联网流量的哑管道，互联网服务商赚得行业红利，此轮5G消息“运营商版的微信+支付宝”也是4G流量红利耗竭后，对新一轮5G流量的抢夺。
我们认为，2G是运营商时代，3G是手机厂商时代，4G是互联网服务商时代。2G时期表现为彩信、手机报等产品增值服务，3G时期以苹果应用商店为代表，借此绕开运营商管道收费；4G是互联网内容和产品的付费时代，将产品商业模式极致化，诞生阿里、奈飞、腾讯等巨头互联网服务商。本质都是各阶段不同阵营对互联网产品能力的争夺，5G消息亦是运营商发力互联网产品服务。5G时代，无论是广电系统化还是运营商，借政策红利均开始抢滩互联网流量，以“5G消息”为起点，5G升级正在逐渐帮助运营商扭转下滑趋势，我们认为有两条路径：一是运营商推广自己的内容和服务体系（5G消息属于此类），二是提供网络资源定制化服务。一方面运营商可摆脱利润率更低的“哑管道”角色，另一方面运营商重构5G流量体系可催生平台级的流量分发、运营和变现机会。
基于5G流量运营平台，营销公司价值或可重新挖掘
基于5G消息，营销公司的价值可在如下几个方向延展：一是针对Chatbot，提供B端企业品牌服务。在内容大电商时代，公域流量与私域流量相结合，抓住类小程序、类公众号的内容生态机会；二是提供流量运营服务。做内容流量的分发、运营和变现，具体流程与4G时代程序化购买流程相似；三是基于RCS富媒体消息做广告变现，依托于运营商的5G消息，触达用户更精准、更庞大；
数字营销公司当前面临业务转型和触底回升期，若未来5G消息成形，将诞生类微信生态的庞大掘金机会。截至19年底，微信月活已经达到11.648亿，同比增长6.1%，覆盖中国90%人群，截至18年底微信带动中国信息消费超2400亿，根据微盟研究院，截至18年底，微信小程序数量超100万个，覆盖超200个细分行业，提供商业和政务服务超1000亿次，累积创造商业价值5000亿元，带动就业机会182万个，此外微信小程序第三方服务商进场，快速布局小程序开发、广告营销、数据监测等领域，截至18年7月，微信小程序已有5000多家第三方服务平台。
运营商相关内容增值服务商直接受益，关注5G消息相关内容套餐服务。
我们认为5G消息背后将催生内容增值服务的机会，5G消息支持多媒体形式，具体包括文本、图片、音频、视频、表情、位置和联系人等，当前给运营商提供内容服务的相关公司可能受益，RCS富媒体通信相关标的吴通控股、神州泰岳、彩讯股份也给相关运营商提供更加直接的高清视频彩铃等5G特色应用。以小源科技科技为例，下图为小源科技科技作为中国移动RCS技术战略合作伙伴商，给运营商提供文本、图文、视频及红包内容形态。此外，长期来看，我们认为更加升级的阅读服务、长视频服务和游戏服务有望丰富5G消息业态，提供内容增值服务，如部分数字阅读公司给运营商提供移动阅读服务，影视版权公司给运营商相关渠道平台提供影视版权，相关游戏发行商、云游戏平台给运营商提供游戏内容服务。
投资建议：
我们认为不可小觑5G消息带来的全新平台机遇，从运营商主线建议关注号百控股，公司围绕“打造中国电信内容集约运营中心”，加强融合计费能力中心、内容版权运营中心以及文化生态拓展中心的建设，加强布局大屏、云游戏及VR/AR;从服务商这条主线建议关注RCS富媒体消息提供商、内容增值商以及营销服务商，涉及传媒板块建议关注数字营销标的蓝色光标、华扬联众、天龙集团、麦达数字等，内容增值服务标的建议关注数字阅读、影视版权相关标的。
风险提示
5G商用进程不及预期；行业受内容端政策调控影响较大；运营商提供的5G消息产品服务能力弱于互联网大厂。
